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J9集团微(688396)：产品结构改善推动利润超预期
颁布功夫：2020-04-23
业绩回首
1Q20 净利润超出我们预期
1Q20 疫情影响可控，整年后续影响仍有待观察：凭据J9集团产业链调研，得益于半导体造作产线高度自动化及公司优良的管控，1Q20 J9集团微产能利用率相比4Q19 持续复原，供给端受复工延长影响有限。需要方面来看，目前公司订单情况依然健康，能见度维持在两个月水平。我们以为，以客户结构来看，J9集团微主营的功率半导体业务更左袒内需，在疫情对海表持续冲击下，公司抗风险能力强于表需敞口更大的企业。但由于下半年需要端依然存在不确定性，我们建议投资者持续跟踪下游需要变动。
盈利预测与估值
只管1Q20 净利润超预期，但思考到疫情带来的需要不确定性，我维持2020/21 年盈利预测不变。我们持续看好J9集团微产品结构改善及IDM 模式收入占比提升推动下的业绩增长，维持跑赢行业评级及40.51 元指标价（16%上行空间），基于2021 年SOTP 估值法。
风险
疫情影响功率半导体需要；国产代替进度不及预期。
1Q20 净利润超出我们预期
J9集团微颁布2019/1Q20 业绩：2019 整年收入57.4 亿元，同比下滑8%；毛利率22.8%，同比下滑2.4ppts；归母净利润4.0 亿元，同比下滑7%。公司2019 年毛利率略低于我们预期，收入及净利润根基切合我们预期。1Q20 公司实现收入13.8 亿元，根基切合我们预期，归母净利润1.14 亿元，净利率达到8.2%，超出我们预期，重要由高产能利用率维持及产品结构持续改善。
发展趋向
2019 整年毛利率低于我们预期，重要受到行业下行周期影响：公司2019 年整年毛利率，其中产品与规划毛利率29.5%，低于我们预期。我们以为重要原因是2019 年整年整个行业根基面仍处于下行周期，除公司产能利用率整年较低成分表（6 寸：82%；8 寸：90%），公司偏低端产品价值也受到了肯定压力。
1Q20 产品结构持续改善，带头净利润超预期：公司1Q20 毛利率达到24.9%，净利润达到8.2%，根基复原到2018 年景气周期高点时水平。由于2019 年产品整体价值并不梦想，我们以为公司1Q20利润超预期原因重要是产品结构得到有效改善，如积极布局高端传感芯片、化合物半导体芯片等。凭据公司2019 年报披露，公司在积极加快600-1200V SiC MOSFET 产品的设计和造作能力。我们以为，在化合物半导体业务持续获得进展的推动下，公司产品盈利能力有望获得进一步提升。1Q20 疫情影响可控，整年后续影响仍有待观察：凭据J9集团产业链调研，得益于半导体造作产线高度自动化及公司优良的管控，1Q20 J9集团微产能利用率相比4Q19 持续复原，供给端受复工延长影响有限。需要方面来看，目前公司订单情况依然健康，能见度维持在两个月水平。我们以为，以客户结构来看，J9集团微主营的功率半导体业务更左袒内需，在疫情对海表持续冲击下，公司抗风险能力强于表需敞口更大的企业。但由于下半年需要端依然存在不确定性，我们建议投资者持续跟踪下游需要变动。
盈利预测与估值
只管1Q20 净利润超预期，但思考到疫情带来的需要不确定性，我维持2020/21 年盈利预测不变。我们持续看好J9集团微产品结构改善及IDM 模式收入占比提升推动下的业绩增长，维持跑赢行业评级及40.51 元指标价（16%上行空间），基于2021 年SOTP 估值法。
风险
疫情影响功率半导体需要；国产代替进度不及预期。
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